18 Aug 2021 Share This by admin 据BCC Research统计，全球电磁屏蔽材料市场规模近年来逐步扩大，预测2023年全球电磁屏蔽材料市场规模增长22.5亿美元，复合增长率达5.7%。本土一众电磁屏蔽材料专业制造商也借助行业利好获得快速发展，其中隆扬电子近三年营业收入年复合增速高达40.95%，净利润年复合增速也超过41%，且满足上市标准，并进入到创业板的实质性IPO进程中。 不过，近日笔者分析其IPO招股说明书发现，隆扬电子有超过一半的营收来自境外，苹果公司是隆扬电子最大的服务客户，采购规模占其营收比重高达七成，由此也给隆扬电子带来更大的汇率波动风险。与此同时，隆扬电子还需丰富产品线品类，但研发投入、研发人员、授权专利等，相比可比上市公司并不占优，未来也承载较大研发压力。 隆扬电子外销收入以出口至保税区为主，直接销售境外企业为辅，IPO招股说明书显示，2018年-2020年，隆扬电子外销占营收比重分别为51.57%、51.20%及50.27%。其中，富士康、广大集团、东阳精密、和硕集团、英业达集团等为隆扬电子前五大外销客户，2018年-2020年，来自前五大外销客户的营收占总营收比重分别为44.17%、45.14%、44.83%。 而达瑞电子、飞荣达、世华科技等可比企业的境外营收占比则要小很多，如世华科技，2019年、2020年来自境外的营收占其总营收比重分别为10.95%、4.93%；飞荣达的境外营收比重也要比隆扬电子低很多，其2019年-2020年境外营收比重分别为18.83%、26.39%。 就外销占营收比重过大的问题，隆扬电子解释称，富士康、广达、和硕等客户基于保税区的便利性，一般将厂区设置在保税区内，从而使得隆扬电子对位于境内保税区的销售收入占比较高。与此同时，隆扬电子也存在境外销售的情况，主要客户有可成科技、Sumitomo Electric Interconnect Products (HK) Ltd（隶属于日本住友集团）等，直接出口境外的销售地区主要为中国台湾及中国香港。 隆扬电子出口业务以美元为主要结算货币，汇兑损益容易受美元汇率波动影响。其中，隆扬电子财务费用主要由利息收入及汇兑损益构成，2018年-2020年各期末，美元对人民币汇率分别为6.86、6.98及6.52，汇兑损益分别为-303.88万元、-162.08万元及1,310.03万元，占利润总额的比例分别为-3.11%、-1.31%及6.58%。 如上汇兑损益具体表现为：在2018年二季度之前，美元对人民币的汇率呈下降趋势，自2018年二季度起到2019年度，美元升值，对人民币的汇率呈波动上升趋势，故2018年及2019年隆扬电子产生一定的汇兑收益。2020年受新冠疫情影响，美元对人民币的汇率呈贬值趋势，故2020年隆扬电子产生较多的汇兑损失，该年度，隆扬电子财务费用占营收比例明显高于可比企业。 由于外销收入占比、外币交易类别及频率以及外汇汇兑等各种因素综合影响，隆扬电子汇兑损益较可比公司存在差别，如2020年，隆扬电子财务费用占营收比重为2.25%，而可比公司中的达瑞电子为0.89%，世华科技则为-0.18%。 2021年，在疫情及美国宽松货币政策双重影响下，美元对人民币汇率持续波动，截至8月6日，汇率已下降至6.48。事实上，美国宽松政策的影响仍在持续，这对外销收入占比高，易受外币交易类别/频率以及外汇汇兑等各种因素综合影响的隆扬电子来说，存在较大不确定风险。 为此，隆扬电子采取两项措施应对汇率波动风险，一是在与客户协商定价中考虑外汇波动因素；二是在日常经营中实时跟踪外汇波动情况，并适时进行外汇汇兑。不过，无论何种方案，在外汇汇率持续波动的背景下，隆扬电子只能是降低汇率带来的负面影响，并不能有效解决；而且汇率持续波动，也会影响到其产品的竞争力，从而对隆扬电子整体业绩产生影响。 与营收严重依赖海外相伴而来的还有产品线的缺乏，反映出隆扬电子在新客户领域的开发能力有所欠缺，风险分散能力弱。 隆扬电子的产品属于消费电子的功能性材料，主要应用于笔记本电脑、平板电脑等消费电子领域。而在可比企业中，如飞荣达的产品种类繁多，产品应用领域更为广泛，包括消费电子、通信设备、医疗器械、智能家居等，来自消费电子的营收只占飞荣达营收的很小一部分。 同时，隆扬电子与达瑞电子、恒铭达、世华科技、飞荣达等可比公司的经营业务有较大的重叠之处。为了提升自己的市场竞争力，隆扬电子通过产品在应用领域、应用产品、应用效果等方面打造差异化。 而随着电子产业的发展，消费电子产品更新速度越来越快，由此产生的电磁屏蔽材料需求不仅在数量上显著上升，在种类上也越发多样。尤其是在5G和智能制造时代，各类新型电磁屏蔽材料的需求将会成为未来市场增长的主要动力。隆扬电子目前电磁屏蔽类主要产品为导电布及胶带和导电泡棉，更加适用于5G高频、 FPC以及自动化加工的电磁屏蔽材料还在研发中，因此隆扬电子未来还需进一步丰富产品种类，拓展产品的应用场景。 但隆扬电子的研发投入与可比上市公司相比，仍有存在较大差距。2018年-2020年，隆扬电子的研发费用分别为1090.6万元、1508.8万元及1789.79万元，虽然呈上升趋势，但投入规模却不及可比上市公司，报告期内，其研发投入一直低于达瑞电子、恒铭达、世华科技、飞荣达等可比上市公司。 不仅如此，隆扬电子的研发投入占营收比重也与行业的发展趋势相反。2018年-2020年，隆扬电子的研发投入占营收比重分别为5.09%、5.62%、4.21%，呈先升后降趋势，而可比公司却为上升趋势，经统计，对应报告期内，行业的平均研发投入占比则分别为5.17%、5.48%、6.14%。 同时，在研发成果上，隆扬电子与可比公司相比也不占优势。2020年，隆扬电子共取得专利68项，其中发明专利16项，实用新型专利52项；相同报告期内，达瑞电子拥有的专利数量为91项，飞荣达为497项；世华电子虽然专利总数不及隆扬电子，但在发明专利上，世华电子获得授权发明专利为25项，高于隆扬电子的16项。 另外，隆扬电子的研发人员数量也处于劣势。至2020年末，隆扬电子、达瑞电子、飞荣达、恒铭达的研发人员数量分别为71人、199人、921人、159人，隆扬电子的研发人员数量仅比营收体量小得多的世华科技多4人。 在研发人员数量、研发规模、研发成果不占优势的背景下，隆扬电子未来既要在产品、技术领域继续保持差异化优势，又要丰富产品线的计划恐怕不容易实现。事实上，隆扬电子取得的68项专利中，均为2018年及之前所取得，2019年、2020年两年，隆扬电子的专利数量为零，即近三年中，3/4的研发投入并无实际专利产出。 未来随着同行的持续研发，隆扬电子的差异化优势将会被可比企业追赶上，毛利率将存在下降以及无法维持较高水平的风险，进而导致隆扬电子出现经营不利的情况。根据其第一大客户苹果公司的惯例，一旦隆扬电子产品失去竞争优势，将存在被踢出供应链体系的风险。 整体而言，隆扬电子营收过于依赖外销市场，以目前的美元汇率走势以及美国宽松货币政策，隆扬电子的汇兑损益仍将持续承压。而研发投入不足、创新力匮乏，还与可比企业拉开差距，将不利于隆扬电子通过丰富产品线提升竞争力、降低外销市场风险的发展规划；相反，隆扬电子或将因创新力不足，还将面临营收、净利润双降的风险。
